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　　神州泰岳(300002) 事务：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现停业收入26。85亿元，同比-12。05%；归母净利润5。09亿元，同比-19。26%；扣非后归母净利润4。88亿元，同比-21。02%。毛利率59。83%，同比-2。48pct；净利率18。78%，同比-1。63pct。 单季度来看，25Q2公司实现营收13。61亿元，同比-12。99%；归母净利润2。71亿元，同比-19。40%；毛利率58。40%，同比-2。64pct，环比-2。90pct；净利率19。72%，同比-1。59pct，环比+1。91pct。 公司全体业绩承压，盈利程度相对不变。 业绩方面，25H1公司实现停业收入26。85亿元，同比-12。05%。分季度看，Q1/Q2公司别离实现营收13。23/13。61亿元，同比-11。07%/-12。99%；归母净利润别离为2。39/2。71亿元，同比-19。09%/-19。40%。分营业看，手机逛戏营业实现营收20。28亿元/同比-16。41%，次要是公司的新逛戏处于初步成长阶段，两款次要产物跟着运营周期由高速增加阶段进入不变阶段，实现的收入较上年同期有所下降；交通、能源及其他行业实现营收4。81亿元/同比+12。61%，次要是物联网营业、跨境流量办事营业本期实现快速增加，云办事营业连结不变；运维办理营业实现营收1。76亿元/同比-11。84%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司全体毛利率59。83%/同比-2。48pct。②费率方面，25H1公司全体费用率39。98%/同比+0。98pct，此中发卖费用率14。56%/同比-3。46pct；办理费用率19。58%/同比+3。22pct；研发费用率6。60%/同比+0。27pct；财政费用率-0。76%/同比+0。95pct，次要是短期银行按期存款利钱收入削减及汇兑收益削减所致。③净利率方面，25H1公司净利率18。78%/同比-1。63pct。 出海手逛双引擎驱动增加，壳木逛戏夯实长线合作力。公司手逛营业焦点壳木逛戏正在“长线运营+全球结构”下持续巩固出海劣势。2025年上半年，壳木逛戏入选国度文化出口沉点企业名单，《AgeofOrigins》《WarandOrder》累计流水均超10亿美元，并跻身《2025年中国逛戏出海常青榜》。正在运营端，长线产物全球支流市场表示稳健；正在产物储蓄方面，公司正推进“2+2+N”矩阵，新逛《StellarSanctuary》《NextAgers》已完成贸易化测试并获得国产版号，为将来增加供给无力支持。研发端，公司通过自研AI模子取AIGC东西赋能美术取内容出产，提拔效率取用户体验。 数智营业全面落地，AI+云+ICT协同提效。公司聚焦AI、云办事取ICT板块，建立“手艺能力—行业处理方案—贸易”闭环，加速数智化落地历程。2025H1推出“泰岳灯塔”大模子使用系统，涵盖“通用模子+行业智能体+处理方案”，如avavox笼盖200+行业模板，岳擎实现认知—决策—施行闭环，泰斗模子提拔平安运营效率。同时，公司做为亚马逊云科技生成式AI认证合做伙伴，推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产物，办事笼盖全球40多个国度、300余家企业。ICT运营办理板块构成成熟产物系统，赋能企业数智化升级。 平安手艺系统持续进化，立异营业多点开花。消息平安营业以“平安航母舰队”架构为焦点，建立身份、资产、运营产物矩阵，Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等焦点产物持续迭代。平安大模子“泰岳泰斗”已入选中国信通院AI+收集平安图谱，显示公司领先手艺力。取此同时，物联网取立异营业稳步推进，泰岳天成办事新型电力系统数智运维；奇点国际“聪慧线”“聪慧墙”正在城市管廊、周界安防等场景实现落地；泰岳小漫则环绕云端流量安排手艺，供给全球化跨境数据办事，已笼盖100+国度，并正向跨境物联延长。我们认为，消息平安政策驱动叠加立异营业拓展，将为公司打开更广漠增加空间。 投资：公司出海手逛营业持续贡献不变现金流，AI+云+ICT多线协同落地，平安取物联网新营业结构有序推进，持久成长逻辑清晰，关心新逛上线进度取AI使用贸易化节拍。估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。60/15。83/18。39亿元，EPS别离为0。69/0。80/0。94元，当前股价对应PE别离为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：新逛戏贸易化节拍不及预期；AI产物落地进度不及预期；海外政策及汇率波动风险；新营业拓展不达预期。2025Q2业绩环比改善，关心新逛及AI产物上线亿元，同比下降-12。05%；归母净利润5。09亿元，同比下降-19。26%；归母扣非净利润4。88亿元，同比下降-21。02%。此中，2025Q2实现营收13。61亿元，同比下降-12。99%；归母净利润2。71亿元，同比下降-19。40%；归母扣非净利润2。62亿元，同比下降-20。95%。 2025H1业绩承压，2025Q2环比改善 2025H1公司营收及归母净利润同比下降，次要系两款次要逛戏《Ageof Origins》和《War and Order》从高速增加阶段进入不变阶段，流水同比下滑，使得逛戏营业收入同比下降-16。41%。此中，2025Q2营收及归母净利润均实现环比改善，且归母净利润环比增加13。45%，高于营收增速，次要系逛戏买量投入削减，使得发卖费用环比下降-17。03%。 两款储蓄SLG新逛刊行期近，关心上线年除夕前后，公司正在海外对两款新逛《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》开展贸易化测试，并不竭对逛戏的内容、数值等进行多次调优，目前逛戏已进入AppStore上线倒计时阶段。同时，两款逛戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》均已获得国产逛戏版号，将来打算正在国内上线。此外，三款SLG储蓄逛戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》估计将从今岁尾到来岁二季度连续贸易化。看好公司正在擅长的SLG品类上的持续深耕，关心多款新逛上线节拍及表示。 “泰岳灯塔”及三大AI垂类产物发布，关心产物落地表示 6月10日，公司发布AI大模子使用能力系统“泰岳灯塔”，其以“1个AI双核引擎·1个垂类智能体矩阵·N个行业赋能处理方案”的全维架构，为各行业的企业级AI落地供给支撑。此中，垂类智能体矩阵包含面向特定行业的三大AI垂类产物，即面向企业的语音数字员工avavox智能语音机械人、面向ICT运营办理的“岳擎”数智化新IT运营大模子系统、面向消息平安的“泰岳泰斗”平安大模子系统。沉点新产物avavox基于使用场景、利用体例、贸易模式轻量化的特点，为B端客户的对劲度回访、沉睡用户等日常高频利用场景供给30秒快速搭建、按需计费的智能语音机械人办事。除国内市场外，avavox亦打算正在海外市场上线，关心后续产物客户起量、付费环境等表示。 盈利预测、估值取评级 公司焦点逛戏持续贡献流水根基盘，两款SLG新逛《StellarSanctuary》和《Next Agers》上线无望较先贡献增量。此外，“泰岳灯塔”及三大AI垂类产物发布无望鞭策软件和消息手艺办事营业成长。因而，我们估计公司2025-2027年营收别离为62。1/70。6/74。0亿元，对应增速-3。79%/13。7%/4。81%，归母净利润别离为11。1/13。4/14。2亿元，对应增速-22。6%/21。1%/5。84%。赐与公司“增持”评级。 风险提醒： 政策监管趋紧的风险，逛戏行业增速放缓的风险，逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。神州泰岳(300002) 焦点概念 事务公司发布2025年中期演讲：2025年上半年年公司实现停业收入26。85亿元，同比下降12。05%；归母净利润5。09亿元，同比下降19。26%；扣非归母净利润4。88亿元，同比下降21。02%。此中Q2单季度公司实现停业收入13。61亿元，同比下降12。99%；归母净利润2。71亿元，同比下降19。40%；扣非归母净利润2。62亿元，同比下降20。95%。 新逛刊行节拍无望加速，打制“新老并存”产物矩阵公司2025H1逛戏营业收入20。27亿元，此中海外收入占比跨越90%。逛戏收入同比下降16。4%，次要系存量逛戏流水天然下滑所致。目前，公司储蓄新逛《StellarSanctuary（荒星传说：牧者之息）》《NextAgers（长河万卷）》均已获得国内版号，后续无望加速刊行节拍。持久来看，公司还储蓄有3款SLG产物，或将于26H1展开测试。公司有序推进新逛戏结构，打制“2+2+N”逛戏产物矩阵，实现“新老并存”的产风致局。 AI取ICT手艺深度融合，建立数字化能力系统公司已推出“泰岳灯塔”AI大模子使用能力系统，包罗语音数字员工avavox（大模子语音机械人），“岳擎”数智化新IT运营大模子系统和“泰岳泰斗”平安大模子系统等。此中avavox做为全新产物，深度融合支流通用大模子并内置了200+行业模板，可以或许帮帮企业客服、发卖、HR、财政、IT等各个岗亭处置简单、反复、海量的日常沟通工做。目前，avavox采用付费订阅的收费模式，关心后续avavox的客户订阅数量以及全体付费环境。 投资：我们认为，公司储蓄逛戏的刊行节拍无望加速，正在老逛全体稳健运营的前提下，逛戏营业无望正在长线实现修复和增加；同时公司深度融合AI和ICT手艺，产物机能表示优良，使用场景广漠，看好后续ICT营业的前景。据此，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为11。77/16。04/19。18亿元，对应PE为23x/17x/14x，维持“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新逛流水不及预期的风险等。神州泰岳(300002) 看好新逛周期及AI营业驱动公司成长，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收26。85亿元（同比-12。05%），归母净利润5。09亿元（同比-19。26%），扣非归母净利润4。88亿元（同比-21。02%）。业绩同比下滑或因为焦点逛戏产物进入成熟期以及投放策略调整，同时新逛戏贡献尚处于晚期阶段。单Q2看，公司实现营收13。61亿元（同比-12。99%），归母净利润2。71亿元（同比-19。40%），扣非归母净利润2。62亿元（同比-20。95%）。2025H1毛利率同降2。5pct至59。8%，次要系高毛利的逛戏营业收入占比下降；净利率同降1。6pct至18。8%。基于新逛贸易化节拍预期，我们下调2025年并上调2026-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为11。54/17。24/24。62亿元（前值13。60/15。03/16。62）亿元，当前股价对应PE别离为23。5/15。7/11。0倍，我们看好新逛周期及AI营业驱动成长，维持“买入”评级。 内容更新支持老逛收入，新逛大推渐近、储蓄逛戏丰硕，或新一轮成长2025H1逛戏营业收入20。28亿元（同比-16%），毛利率为73。5%（同比+0。6pct），净利润6。68亿元（同比-19%），我们认为两款焦点逛戏别离上线年环境下仍实现当前业绩脚见公司SLG实力。公司持续丰硕上线逛戏内容，据AppMagic，《Age of Origins》正在7月中国出海手逛排行榜排名仍正在提拔，内容更新无望使老逛戏收入趋于平稳。两款“SLG+模仿运营”新逛《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入贸易化测试后期，估计2025H2启动海外大推，已获得国内版号，国内刊行逐渐推进；正在研逛戏含《FS-Project》等多款；新品周期或启动新一轮成长。 拥抱AI，积极推进手艺产物化落地，软件取消息手艺营业或持续向好2025H1AI/ICT运营办理营业营收5。34亿元（同比-1。7%），物联网/通信营业营收0。55亿元（同比+175。9%），立异办事营业营收0。54亿元（同比+18。5%）。公司已推出“泰岳灯塔”AI大模子使用能力系统，此中语音数字员工avavox融合通用大模子的行业学问取逻辑推理能力，以及公司多年堆集的200+行业模板，可使用于医疗随访、电商等多行业场景，产物采用订阅制收费，边际摆设成本低，且设想兼顾海外市场需求。AI产物贸易化不竭推进，或驱动软件取消息手艺营业板块持续向好。 风险提醒：新逛戏流水不及预期，AI产物推广不及预期等。神州泰岳(300002) 投资要点 事务：2025H1公司实现停业收入26。85亿元，yoy-12。05%，归母净利润5。09亿元，yoy-19。26%，扣非归母净利润4。88亿元，yoy-21。02%。此中，2025Q2实现停业收入13。61亿元，yoy-12。99%，qoq+2。85%，归母净利润2。71亿元，yoy-19。40%，qoq+13。45%，扣非归母净利润2。62亿元，yoy-20。95%，qoq+15。61%，业绩合适我们及市场预期。 逛戏营业：存量逛戏稳健，关心新逛上线。48%，yoy+0。62pct，净利润6。68亿元，yoy-18。80%，净利率32。93%，yoy-0。96pct，收入及净利润同比回落次要系《Age of Origins》《War and Order》生命周期内流水天然回落，4。66亿元，yoy-17。33%、-16。85%。瞻望后续，存量逛戏《AOO》《WAO》无望延续长线运营，流水及利润贡献趋稳，新逛《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2025岁首年月前后上线海外埠区，当前处于测试调优阶段，无望自2025Q3末起先后推广，且两款新逛已获国产逛戏版号，积极关心海外推广节拍及国服上线进展，此外公司还储蓄有多款SLG新逛，无望于2026H1先后上线测试。我们认为当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG赛道，无望凭仗多年堆集的经验，快速迭代并推出新逛，实现新品冲破，持续关心公司新逛测试表示及正式推广节拍。 计较机营业：推进产物化和国际化，关心avavox落地环境。2025H1公司计较机及其他营业实现收入6。57亿元，yoy+4。82%，次要系物联网/通信、立异办事营业增加优良。公司持续推进产物化和国际化，推进AI手艺正在各营业范畴的贸易化使用和落地，2025H1公司推出“泰岳灯塔”AI大模子使用能力系统，包罗面向企业的大模子语音机械人avavox、面向ICT运营办理的“岳擎”数智化新IT运营大模子系统等。此中avavox连系鼎富智能的智能语音交互实践堆集，内置200多个行业模板，笼盖运营商对劲度回访、电商、餐饮通知、智能电销等多种行业场景，帮帮企业客服、发卖、HR、财政、IT等各个岗亭高效处置简单、反复、海量的日常沟通工做。Avavox采用订阅付费的贸易模式，办事高度产物化，运营杠杆无望随收入增加不竭表现，因而持续关心avavox的客户数量增加、付费环境以及出海节拍，看好公司产物化、国际化计谋持续推进，计较机营业盈利能力无望持续改善。 盈利预测取投资评级：考虑新逛推广，我们下修2025年、上调2026-2027年盈利预测，估计2025-2027年EPS为0。56/0。68/0。73元（此前为0。59/0。64/0。69元），对该当前股价PE26/21/20倍。我们看好公司存量SLG逛戏延续稳健表示，新逛无望冲破带来弹性，维持“买入”评级。 风险提醒：老逛长线运营不及预期风险，新逛流水不及预期风险，计较机营业进展不及预期风险，行业监管风险神州泰岳(300002) 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现停业收入64。52 亿元，同比+8。22%；归母净利润14。28亿元，同比+60。92%；扣非后归母净利润11。47亿元，毛利率61。04%，同比-1。69pct；净利率22。00%，同比+7。24pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收19。39亿元，同比+1。45%；归母净利润3。34亿元，同比+2。96%；毛利率58。93%，同比-3。00pct，环比-2。26pct；净利率17。46%，同比+0。26%。 2024年公司业绩表示亮眼，全体盈利质量改善。 业绩方面，停业收入同比稳增，利润大幅增加次要得益于逛戏营业运营效率提拔带来的发卖费用降低，以及非经常性损益中约2。46亿元的应收款子坏账预备转回。分季度看，Q1~Q4公司别离实现营收14。88/15。64/14。61/19。39亿元，同比+22。79%/+8。53%/+4。53%/+1。45%；归母净利润别离为2。95/3。36/4。63/3。34亿元，同比+65。62%/+48。73%/+191。43%/+2。96%。分营业看，逛戏营业全年实现营收46。62亿元/同比+3。66%；AI&ICT运营办理办事/立异办事/物联网及通信办事/其他营业别离实现营收14。78/1。50/1。33/0。28亿元，同比+20。53%/+27。05%/+62。30%/-25。38%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司全体毛利率为61。04%/同比-1。69pct，次要因为AI&ICT运营办理办事（26。84%/同比-6。12pct）、立异办事（44。66%/同比-3。58pct）、物联网及通信办事（51。89%/同比-11。07pct）毛利率下降所致，但焦点逛戏营业毛利率仍有提拔（同比+1。56pct）。②费率方面，24年公司全体费用率为38。70%/同比-5。66pct，费用管控优良，此中发卖费用率为15。60%/同比-9。06pct，办理费用率为19。66%/同比+4。28pct，研发费用率5。15%/同比-0。38pct，财政费用率为-1。71%/同比-0。50pct。③净利率方面，24年公司净利率为22。00%/同比+7。24pct。 受新老产物过渡期影响，25Q1业绩短期承压。25Q1实现营收13。23亿元/同比-11。07%，归母净利润同比-19。09%至2。39亿元，我们判断，业绩短期承压次要系焦点老逛戏步入成熟期，新逛戏尚处上线初期贡献无限，以及ICT营业的季候性要素。25Q1毛利率61。30%/同比-2。35pct，全体费用率42。58%/同比+1。08 pct，净利率同比-1。65pct至17。81%。 焦点逛戏营业盈利能力持续提拔，新逛储蓄丰硕拓展成长曲线。壳木逛戏凭仗深耕SLG赛道多年构成的精品化研发能力取海外刊行经验，2024年正在中国逛戏出海刊行商收入榜中位列第5位（德本征询数据），全球手逛刊行商收入榜中排名第9位（Sensor Tower数据）。焦点产物《Age of Origins》《War and Order》持续高位运营，新上线的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》正在海外贸易化测试稳步推进。公司正在研产物储蓄充脚，除SLG外，也正在摸索非SLG品类及小体量立异产物，将来产物供给无望加速。 AI、云办事取ICT协同，数智化结构提速。①AI营业：公司环绕AI手艺加快赋能营业升级，鼎富智能推出“泰岳智呼”智能语音平台，并打制AI模子问答、智能客服等多款使用，帮力金融、电商等行业客户降本增效。②云办事：取亚马逊云科技深度合做，升级为焦点级合做伙伴，并获得生成式AI能力认证，办事客户超300家，笼盖全球40余国。③ICT运营办理：推出“数智化新IT”大模子平台，笼盖60余使用场景，无效支持企业客户智能运维取营业数智化升级。 消息平安系统完美，行业地位稳步提拔。基于“平安航母舰队”产物系统，公司正在身份平安、资产平安、运营平安等范畴持续发力，Ultra-IAM、Ultra-SOMC等焦点平安产物已普遍使用于电信、能源、交通等大型客户项目。2024年，公司消息平安营业实现了正在信创生态、品级、数据合规等多范畴的冲破，并获评“中国软件新质出产力2024年度独角兽企业”，进一步巩固了其正在数字平安范畴的领先地位。 投资：公司依托SLG手逛精品化运营取全球化刊行劣势，叠加AI、大模子取云办事赋能的B端数智化结构，成长动能充沛。受益于新逛戏上线驱动取软件营业盈利布局优化，中持久成长动能充脚。估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。60/15。84/18。40亿元，EPS别离为0。69/0。81/0。94元，对应目前PE别离为17/14/12，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险、逛戏产物生命周期及合作风险、海外市场政策取合规风险、汇率波动风险。存量逛戏稳健运营，新逛海外上线) 次要概念： 业绩环境： 公司发布2024年及25Q1业绩。2024年全年公司实现营收64。52亿元，yoy+8。22%；实现归母净利润14。28亿元，yoy+60。92%；实现扣非净利润11。47亿元，yoy+38。29%。 25Q1，公司营收13。23亿元，yoy-11。07%；归母净利润2。39亿元，yoy-19。09%；扣非后净利润为2。26亿元，yoy-21。10%。 存量逛戏长线运营，新逛上线年，公司逛戏营业实现收入46。62亿元，同比增加3。66%。受益于《Age of Origins》和《War and Order》等焦点逛戏正在海外的稳健运营，全体连结不变增加，长线年一季度因为季候性和新逛上线影响，焦点逛戏流水有所下滑。新逛方面，2024岁暮，公司先后正在海外刊行《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前两款新逛处于海外贸易化测试和调优阶段，同时正在国内取得版号，估计后续正在国内上线。 AI赋能计较机营业，办事场景多面笼盖 2024年，公司软件取消息手艺办事营业实现收入17。90亿元，同比增加22。21%。分产物看，AI/ICT运营办理实现收入14。78亿元，同比增加20。53%；物联网/通信实现收入1。33亿元，同比增加62。30%；立异办事实现收入1。50亿元，同比增加27。05%。公司使用亚马逊云科技的Amazon SageMaker、Amazon Bedrock等手艺，从架构选型、模子选择、模子调优到云使用的集成开辟，帮帮企业生成式AI的贸易价值。正在云办事上，公司办事全球300多家企业，行业笼盖逛戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗、金融科技等，带动了营业高速增加。 投资 我们估计公司25/26/27年归母净利润13。50/14。92/15。89亿元，yoy-5。4%/10。5%/6。5%，对应PE为16。63/15。05/14。13。公司焦点逛戏长线运营无望持续为公司供给业绩增加，海外上线新逛无望供给流水增量，维持“增持”评级。 风险提醒 逛戏市场所作加剧；逛戏版号发放不及预期；逛戏上线延期；逛戏政策不确定性等。2024年年报及2025年一季报点评：焦点产物稳健增加，关心新品上线年一季报。 点评： 24年业绩高增，海外收入表示亮眼 2024年，公司实现营收64。52亿元，同比+8。22%；实现归母净利润14。28亿元，同比+60。92%；扣非后归母净利润11。47亿元，同比+38。29%。25Q1单季度实现营收13。23亿元，同比-11。07%，归母净利润2。39亿元，同比-19。09%，扣非后归母净利润为2。26亿元，同比-21。10%。费用端，2024年公司发卖/办理/研发费用率为15。60%/19。66%/5。15%，同比别离-9。06/+4。28/-0。38pct。2024年，公司海外及中国港澳台地域实现营收49。06亿元，同比+12。84%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1元（含税）。 从力手逛延续稳健增加，新逛无望贡献业绩增量 逛戏营业方面，旗下壳木逛戏专注SLG逛戏研发取运营，排名24年中国手逛刊行商全球收入榜第九名，全球注册用户超2。5亿，从力手逛《旭日之城》和《烽火取次序》上线多年照旧延续稳健态势，2024年，《旭日之城》实现收入34。54亿元，同比+9。51%，《烽火取次序》收入10。62亿元，同比-6。47%；两款逛戏合计占比逛戏营业收入的96。86%。2024岁暮，公司正在海外先后刊行的《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新品，目前处正在贸易化测试和调优阶段，均已获得国内逛戏版号，后续将择机正在国内上线。 计较机营业不变增加，持续夯实数字化手艺底座 软件和消息手艺办事营业方面，AI/ICT、物联网/通信、立异办事实现营收14。78、1。33、1。50亿元，同比别离+20。53%、+62。30%、27。05%。公司积极拥抱前沿科技，将AI、大数据、云计较、物联网、5G等驱脱手艺融入手艺取产物系统，持续夯实数字化手艺底座，截至2024岁尾，公司申请专利1756项、授权专利1002项、具有2093项软件著做权。公司云增值办事帮帮300+中国企业出海，子公司跨境小漫的跨境数据流量办事笼盖全球100+国度和地域。 投资取盈利预测 公司逛戏和计较机双营业驱动，逛戏营业焦点产物表示亮眼，新产物上线支持业绩持久增加。我们估计2025-2027年EPS为0。67/0。75/0。81元，对应PE16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物表示不及预期风险；行业政策变化风险；行业合作加剧风险等。公司消息更新演讲：海外新逛推广及国内新逛上线年业绩大幅增加，看好新逛戏上线继续驱动增加，维持“买入”评级公司2024年实现停业收入64。52亿元（同比+8。22%），归母净利润14。28亿元（同比+60。92%），扣非归母净利润11。47亿元（同比+38。29%）。2025Q1，公司实现停业收入13。23亿元（同比-11。07%，环比-31。74%）。归母净利润2。39亿元（同比-19。09%，环比-28。53%）。扣非归母净利润2。26亿元（同比-21。10%，环比-27。96%）。2025Q1业绩同比下滑，或因为公司焦点逛戏产物进入成熟期以及投放策略调整的影响，同时新逛戏贡献尚处于晚期阶段。基于公司营业预期，我们下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。60/15。03/16。62（2025-2026年前值为14。14/16。29）亿元，对应EPS别离为0。69/0。77/0。85元，当前股价对应PE别离为15。8/14。3/12。9倍，我们看好新逛戏及AI相关营业继续驱动增加，维持“买入”评级。 新逛戏或加大推广投入，后续国内上线无望进一步打开增量空间 公司于2024岁暮前后，正在海外先后刊行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新逛戏，两款逛戏均融合了模仿运营等多种弄法，无望拓展SLG用户鸿沟，目前两款新逛戏处正在海外贸易化测试和调优阶段，随测试调优完成后无望加大推广力度，后续为公司带来可不雅流水增量。此外，两款新逛戏均已获得国内逛戏版号，后续将择机正在国内上线APP及小法式版本，进一步打开增加空间。 立异引擎初见成效，AI不竭融入到产物取办事中，成为主要成长引擎2024年公司软件取消息手艺办事营业实现营收17。90亿元（同比+22。21%），此中AI/ICT运营办理营业营收14。78亿元（同比+20。53%），物联网/通信营业营收1。33亿元（同比+62。30%），立异办事营业营收1。50亿元（同比+27。05%）。2024年公司云增值办事笼盖客户超300家，同时公司借帮亚马逊云科技的全球根本设备及生成式AI产物劣势，融合本身的手艺资本，打制了一系列行业处理方案，涵盖文生文、文生图、图文搜刮、智能学问库以及定制东西开辟和集成等处理方案。泰岳智呼平业化持续推进，AI手艺不竭融入到公司的产物和办事中。 风险提醒：新逛戏流水不及预期，智能催收取智能电销营业收入不及预期等。存量产物稳健运营，关心多款SLG新逛上线亿元，同比增加8。22%；归母净利润14。28亿元，同比增加60。92%；归母扣非净利润11。47亿元，同比增加38。29%。2025Q1实现营收13。23亿元，同比下降-11。07%；归母净利润2。39亿元，同比下降-19。09%；归母扣非净利润2。26亿元，同比下降-21。10%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1元，合计拟派发觉金盈利约1。96亿元。 2024年业绩高增，2025Q1环比下滑 2024年公司营收同比实现个位数增加，次要系焦点逛戏《Age ofOrigins》充值流水同比增加7。26%。归母净利润同比增速远高于营收，次要系逛戏买量投入削减使得发卖费用同比下降-31。53%，利钱收入和汇兑收益添加使得财政费用同比增加52。28%。此外，Q3公司收回诉讼应收款2。45亿元，并冲减此前年度计提的坏账预备，使得非经常性损益添加。2025Q1营收和归母净利润同比下降，次要系焦点逛戏流水天然下滑：按照SensorTower数据，正在中国出海手逛收入榜中，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》排名较2024Q4均有所下滑。 持续深耕SLG并拓展RPG品类，静待多款储蓄新逛上线岁暮前后，公司正在海外刊行了两款SLG新逛《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于贸易化测试阶段。两款逛戏均获批国产逛戏版号，将来择机正在国内上线。同时，公司现有三款SLG储蓄逛戏打算于2026上半年前贸易化测试，包罗：城建题材逛戏《代号：XCT》，打算2025岁尾贸易化测试；冰雪题材逛戏《代号：AOO2》，打算2026岁首年月完成贸易化测试；题材逛戏《代号：MN》，打算2026上半年贸易化测试。除了SLG品类外，公司亦起头拓展其他品类的逛戏，目前科幻题材RPG逛戏《FS-Project》正正在研发中。看好公司正在擅长的SLG品类上的持续深耕，关心多款新逛上线节拍及表示。 盈利预测、估值取评级 公司焦点逛戏持续贡献流水根基盘，两款SLG新逛《StellarSanctuary》和《Next Agers》无望较先贡献增量。因而，我们估计公司2025-2027年营收别离为72。3/80。8/88。9亿元，对应增速12。0%/11。8%/10。0%，归母净利润别离为11。1/12。6/14。6亿元，对应增速-22。2%/13。2%/15。9%。赐与公司“增持”评级。 风险提醒： 政策监管趋紧的风险，逛戏行业增速放缓的风险，逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。神州泰岳(300002) 焦点概念 事务公司发布2024年度演讲和2025年度一季报：2024年公司实现停业收入64。52亿元，同比增加8。22%；归属于上市公司股东的净利润为14。28亿元，同比增加60。92%；扣非归母净利润为11。47亿元，同比增加38。29%。2025年一季度公司实现停业收入13。23亿元，同比下降11。07%；归母净利润2。39亿元，同比下降19。09%；扣非归母净利润2。26亿元，同比下降21。10%。 焦点逛戏承压，新逛上线年第一季度，受季候性要素及新逛上线周期影响，公司焦点逛戏《Age of Origins》《Warand Order》的流水环比有所波动，但全体排名相对下降幅度不大，逛戏的长线运营仍然连结稳健。此外，公司两款新逛《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024岁暮上线海外市场，目前目前处于海外贸易化测试和调优阶段，且两款逛戏均已取得国内市场版号，关心后续逛戏上线国内市场后表示。 深化AI使用，手艺驱动增加公司旗下“泰岳智呼”平台通过智能催收、电销处理方案，帮力金融、零售客户降本增效；公司云办事取亚马逊云科技深度合做，推出“ultra-tweaker”等产物，办事超300家企业，鞭策2024年度ICT相关营业收入增加20。53%。此外，公司物联网营业依托“聪慧墙”“聪慧线”等产物，正在电力、安防备畴订单增加，带动2024年公司物联网相关收入同比增加62。30%。 投资：我们认为，公司逛戏营业持久实现稳健运营，叠加2024岁暮的两款新逛的业绩增量以及ICT和物联网营业的高速增加，公司业绩无望实现长线的稳健增加。此外，公司2024年归母净利润同比力着增加，次要是收到2。45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值丧失所致。分析考虑公司焦点营业运营环境以及非经常损益环境后，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为12。91/14。15/15。32亿元，对应PE为17x/16x/15x，维持“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新逛流水不及预期的风险等。神州泰岳(300002) 投资要点 事务：2024年公司实现营收64。52亿元，yoy+8。22%，归母净利润14。28亿元，yoy+60。92%，扣非归母净利润11。47亿元，yoy+38。29%。2025Q1公司实现营收13。23亿元，yoy-11。07%，qoq-31。74%，归母净利润2。39亿元，yoy-19。09%，qoq-28。53%，扣非归母净利润2。26亿元，yoy-21。10%，qoq-27。96%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1元（含税）。 逛戏营业：存量逛戏流水表示稳健，新逛储蓄充沛。2024年公司逛戏营业实现营收46。62亿元，yoy+3。66%，毛利率72。70%，yoy+1。56pct，净利润15。52亿元，yoy+40。47%，净利率33。28%，yoy+8。72pct，业绩高增次要系从力逛戏《Age of Origins》《War and Order》延续稳健表示，实现流水达34。54、10。62亿元，yoy+4。98%、-7。70%，同时跟着产物步入成熟生命周期，公司逐渐缩减发卖费用投放规模，对应2024年公司总体发卖费用率15。60%，yoy-9。05pct。2025Q1我们估计公司存量产物生命周期内流水有所天然回落，对应2025Q1公司全体营收同比下降11。07%。瞻望后续，1）存量逛戏方面，我们看好公司延续长线运营思，持续更新迭代从力产物内容，《AOO》《WAO》流水无望维稳；2）新逛方面，《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2024岁暮前后上线海外埠区，目前尚处于调试阶段，公司估计将于2025年年中至下半年先后进行大规模推广，且两款新逛均已获得国内逛戏版号，将择机上线国内市场，此外公司还储蓄有《FS-Project》等RPG、SLG逛戏，等候公司新逛连续上线，贡献业绩增量。 计较机营业：立异引擎稳步兑现，物联网/通信、立异营业、AI/ICT高增。2024年公司计较机及其他营业实现收入17。90亿元，yoy+22。21%，此中：1）AI/ICT运营办理14。78亿元，yoy+20。53%；2）物联网/通信1。33亿元，yoy+62。30%；3）立异办事1。50亿元，公司前瞻投入的云增值办事、跨境数据流量办事等营业持续高增，同时公司积极鞭策AI取各营业线融合，如落地智能催收、智能电销的“泰岳智呼”平台，为客户供给模子选择、模子调优、AI使用集成开辟等功能的云办事等，看好公司计较机营业持续增加，盈利能力不竭提拔。 盈利预测取投资评级：考虑到公司存量逛戏生命周期内流水有所天然回落，新逛无望于年内推广，但前期收入费用阶段性错配对利润端有所拖累，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年EPS别离为0。59/0。64/0。69元（2025-2026年前值为0。72/0。80元），对该当前股价PE别离为19/18/17倍。我们看好公司计较机营业前瞻结构逐渐兑现，逛戏营业维稳同时新逛储蓄充沛，维持“买入”评级。 风险提醒：老逛长线运营不及预期风险，新逛流水不及预期风险，计较机营业进展不及预期风险，行业监管风险神州泰岳(300002) 事务： 1月21日，公司发布2024年业绩预告。估计2024年实现归母净利润13。81-14。91亿元，同比增加55。66%-68。06%；实现扣非后归母净利润10。98-12。08亿元，同比增加32。44%-45。70%。 点评： 成熟逛戏表示优良，新品海外贸易化 老产物方面，《Age of Origins》和《War and Order》等成熟产物表示优良，此中《Age of Origins》正在sensor tower的12月出海手逛收入排名第10位。据点点数据统计，2024年12月，公司旗下壳木逛戏位居中国逛戏厂商出海收入榜第4名，排名较上月提拔1名。正在新品方面，公司科幻题材融合模仿运营类SLG逛戏《Stellar Sanctuary》以及文明题材SLG《LOA》已正在海外贸易化，持续进行调优迭代，《Stellar Sanctuary》国内版本《荒星传说：牧者之息》已获国内版号，无望25年国内上线，除此之外，公司已获得版号暂未刊行的逛戏还有《第七纪幸存者》和《海岛守望》，沉点产物已初步海外贸易化，为长线业绩增加奠基根本。 软件营业不变增加，立异驱动营业成长 软件和消息手艺办事营业方面，正在ICT运维、消息平安范畴不变成长，并正在云办事、物联网、立异办事营业范畴取得不变增加。公司以立异驱动营业成长，将AI能力嵌入各营业线产物中，现已使用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，ICT运营办理范畴的智能数据阐发、智能研发等大模子使用立异产物，消息平安范畴的自智专家系统（Ultra-AIS）等产物，积极摸索AI范畴，赋能公司成长，建立业绩第二增加曲线。 投资取盈利预测 公司逛戏和计较机双营业驱动，逛戏营业焦点产物表示亮眼，新产物上线支持业绩持久持续增加，估计2024-2026年实现归母净利润14。20/14。45/16。88亿元，EPS为0。72/0。74/0。86元，对应PE16/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物表示不及预期风险；行业政策变化风险；行业合作加剧风险等。神州泰岳(300002) 2024年业绩大幅增加，看好新逛戏上线继续驱动增加，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩预告，估计2024年实现归母净利润13。81-14。91亿元（同比+55。66%至68。06%），实现扣非归母净利润10。98-12。08亿元（同比+32。44%至+45。70%）。2024Q4扣非归母净利润为2。66-3。76亿元（环比+23。72至+74。88%）。2024年归母净利润同比增加次要系：（1）《Age of Origins》和《War and Order》等次要产物表示亮眼，按照点点数据，公司旗下壳木逛戏正在2024年12月中国逛戏厂商出海收入榜中排名第4，比拟11月提拔1名，同时公司通过实施精准营销策略当令缩减投放收入，使得逛戏营业利润增加；（2）公司正在ICT运维、消息平安范畴不变成长，并正在云办事、物联网、立异办事营业范畴取得不变增加。（3）做为出口创汇型企业，利钱收入、汇兑损益帮力公司业绩增加；（4）2024年实现非经常性损益2。8亿元，次要为收回的诉讼款子及收到的补帮。我们维持盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为13。74/14。14/16。29亿元，对应EPS别离为0。70/0。72/0。83元，当前股价对应PE别离为17。0/16。5/14。3倍，我们看好新逛戏及AI相关营业继续驱动增加，维持“买入”评级。 新逛戏连续正在海外上线，后续流水无望持续爬升 公司的两款SLG新逛戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已正在海外贸易化测试，后续将择机正在国内上线。此中，《Stellar Sanctuary》（中文名称《荒星传说：牧者之息》）曾经获得国产逛戏版号。SLG逛戏品类特点为前期需要进行用户拉新及逛戏生态培育，跟着逛戏内容取生态不竭完美，同时共同买量获客，逛戏流水无望持续爬升，且逛戏生命周期较大，新逛戏无望持久贡献可不雅流水。 AI正在各条线营业加快落地，或进一步打开营业成漫空间 公司积极鞭策AI正在各条营业线的贸易化落地。各营业线将AI能力嵌入到多个产物中，包罗使用于智能催收和智能电销的“泰岳智呼”平台，使用于ICT运营办理范畴的智能数据阐发、智能研发等大模子使用立异产物，企业级AI文生图平台等，或为公司计较机营业打开新的成漫空间。 风险提醒：新逛戏流水不及预期，智能催收取智能电销营业收入不及预期等。神州泰岳(300002) 投资要点： ICT运营办理起身，环绕逛戏焦点打制多元营业矩阵。公司成立于2001年，晚期深耕ICT运营办理范畴；2006年中标挪动飞信营业带动营收飞速增加，2009年成为首批深交所创业板上市企业；2013年收购壳木逛戏，打制多款爆款出海SLG手逛，帮推逛戏营业成为公司营收基石。当前公司已构成以逛戏为焦点，ICT、物联网、AI/人工智能多元化成长的营业矩阵。 焦点合作劣势较着，精品逛戏收入长青。我们认为，壳木逛戏的成功离不开以下几点要素：①持久深耕SLG赛道，研发、运营经验充脚；②深度分解玩家，持续实现高频更新；③把握行业热点屡出奇招，优良迭代取立异测验考试齐头并进。正在上述要素下，公司的两款精品SLG手逛《WarandOrder》《AgeofZOrigins》，上线以来持久位居各大排行榜前列，成功实现长留长青，持续创制稳健营收。 抢手头部端逛对标，高潜新逛蓄势待发。壳木逛戏两款新逛《Leap of Ages》（代号：LOA）取《StarlitEden》（代号：DL），均进行了立异题材（文明/科幻）+优良对标（文明/庄园领从/环世界）+劣势弄法（TD/吸血鬼like/SLG）的跨界融合，将副弄法取焦点弄法共同得较为紧凑，将来无望持续破圈拓展SLG逛戏受众，吸引并留驻更普遍的玩家群体，冲破公司逛戏营业增加天花板。 NLP多年经验累积，催收、电销摸索贸易化变现。公司2016年起头结构人工智能财产，旗下的鼎富智能专注于“认知+”财产生态建立，使用自研NLP手艺，以AI赋能千行百业。2023年岁首年月，公司推出人工智能催收处理方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等手艺为焦点能力，打破保守的催收功课模式；并于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，正在智能催收之外斥地智能电销营业线，面向市场供给SaaS化的处理方案。截至24年4月，外呼机械人曾经笼盖约150家客户。公司的NLP营业当前正在催收、电销范畴的测验考试，无望斥地第二业绩增加曲线。 盈利预测取评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13。5/15。1/16。6亿元，同比增速别离为52。0%/11。7%/10。4%，当前股价对应（2025/01/16）的PE分 别为16。8/15。0/13。6倍，我们拔取吉比特、三七互娱、恺英收集、巨人收集做为可比公司，鉴于公司焦点逛戏流水持久稳健，新逛已于海外接踵上线，计较机营业全体稳健，AI催收营业将来或将打开公司增加天花板，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：人工智能项目落地进度低于预期风险，云计较市场所作加剧风险，海外投放成本超预期风险，新逛业绩不及预期风险，老逛戏流水回落风险。Yuncong Mao，Xiaowen Sun，Xingguang Chen，Monique Shan公司季报点评：24Q3归母净利润大幅增加，关心《代号LOA》《代号DL》等自研新品上线前三季业绩持续亮眼表示。公司发布2024年三季报，24年前三季公司实现营收45。14亿元，同比增加11。42%，实现归母净利润10。94亿元，同比增加94。33%，实现扣非归母净利润8。32亿元，同比增加54。84%。 24Q3净利润高速增加，费用管控成效显著。24Q3公司实现营收14。61亿元，同比增加4。53%，实现归母净利润4。63亿元，同比增加191。43%，实现扣非归母净利润2。15亿元，同比增加38。76%，业绩延续超卓表示。本季度归母净利润高于扣非归母净利润，次要为已计提的应收账款坏账因胜诉冲回2。45亿元。费用方面，Q3发卖/办理/研发费用率别离为14。64/24。37/5。39%，同比别离变更-14。77/+7。50/-0。52pct，发卖费用率大幅下滑推进利润充实。 逛戏存量产物表示优异，关心新产物上线进展。子公司壳木逛戏正在出海范畴持续表示优异。按照点点数据，7-9月正在中国逛戏厂商出海收入Top30榜单中，壳木逛戏别离位列第6/6/5名。据此我们认为，两款次要存量逛戏《旭日之城》和《烽火取次序》流水稳健。新产物方面，公司储蓄的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类逛戏估计于2024岁暮率先正在海外刊行上线。两款新逛戏后续也将正在国内择机刊行，此中代号“DL”逛戏曾经获得国产逛戏版号，而且国内上线时也会发布小法式版本。新产物的刊行，无望延续公司正在出海SLG范畴的劣势，进一步巩固正在全球手逛市场的地位。我们认为，焦点产物的稳健表示为公司业绩供给了安定的根基盘，新产物无望成为公司明后年收入和利润新增加点。 盈利预测取估值阐发。受非经要素影响，公司Q3归母净利润增幅较大，据此我们调高2024年的归母净利润预测。我们认为逛戏出海赛道合作款式好，增速较高，政策支撑力度较大，估计公司2024-2026年营收别离为71。18、86。89和100。67亿元，归母净利润别离为12。07、13。44和15。47亿元，EPS别离为0。61、0。68和0。79。参考可比公司，我们赐与公司2025年30倍PE，对应方针价20。40元/股，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：逛戏出海合作加剧；新品上线推迟。神州泰岳(300002) 2024年三季度业绩延续高增加，发卖费用继续收缩 3Q24公司收入14。6亿，同比+5%，环比-7%；归母净利润4。6亿，同比+191%，环比+38%；扣非归母净利润2。1亿元，同比+38%，环比-35%；运营勾当净现金流同比188%，环比+79%。 3Q24公司扣非业绩继续维持同比力高增加。本季度信用减值丧失转回2。5亿元（次要系收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账预备所致），带动了归母净利润同比、环比大幅增加。 3Q24公司毛利率同比下降2。13pct至61。2%，环比根基平稳；发卖费用同比下降48%，环比下降18%，营销投放力度全体连结低位；办理费用同比+51%，环比+47%，猜测部门因为职工薪酬添加所致。 焦点逛戏流水表示或相对稳健，持续关心新产物上线/投放节拍 按照Sensor Tower演讲，7-9月公司的焦点产物《Age of Origins》位居中国出海手逛收入榜第7、9、7，《烽火取次序》排名第25、30、29。 按照七麦数据，正在美国IOS市场逛戏畅销榜中，本年三季度《Age of Origins》排名中位数为第19位，对比本年二季度为第16位，客岁三季度为第14位，排名亦连结根基不变。边际层面，10月1日至11月2日，《Age ofOrigins》排名中位数为第20位，继续连结相对不变。 公司打算于岁暮正在海外推出两款全新的“SLG+模仿运营”逛戏—科幻题材的《DL》和文明题材的《LOA》。两款新逛戏后续也将正在国内择机刊行，此中代号《DL》逛戏曾经获得国产逛戏版号，而且国内上线时也会发布小法式版本。考虑到下半年基数抬升，我们估计逛戏收入同比增速或有所放缓，沉点关心四时度“圣诞节”等沉点贸易化窗口期表示。我们估计跟着2款新产物上线年起头新一轮成长，持续关心新后续逛戏营销投放变化。 软件营业上半年收入同比+30%，四时度将或将是确认收入的高峰季四时度或将是公司软件营业确认收入的高峰季，我们估计无望带动全体收入增速回升。2024H1公司软件和消息手艺办事营业收入同比增加30%，此中AI/ICT运营办理、物联网/通信、立异办事等三大营业线，均取得了两位数的营收增加。 投资：我们估计新逛戏上线后无望鞭策公司逛戏收入和盈利迈上新台阶，持续关心上线后推广节拍。而且，考虑到本季度信用减值丧失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13。7/14。6/17。3亿元（原为10。3/12。6/14。3亿元），对应同比增速别离为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年预测PE别离为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木逛戏预测PE别离为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：海外宏不雅消费不确定性；海外SLG逛戏品类合作款式加剧；公司新逛戏上线表示不及预期。发卖费用率降低、业绩增加稳健，等候新品上线) 投资要点： 事务：公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收45。14亿元，同比增加11。42%；归母净利润10。94亿元，同比增加94。33%。单2024Q3实现营收14。61亿元，同比、环比增速别离为4。53%、-6。62%；归母净利润4。63亿元，同比、环比增速别离为191。43%、37。72%。 非经常性损益带动归母净利润高增加，发卖费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2。15亿元，同比、环比增速别离为38。76%、-35。13%。扣非归母净利润环比下降，一方面，次要系计较机软件营业的周期性，Q3相对淡季，估计Q4送来收入确认高峰期；另一方面，次要系全资子公司诉讼事项，带动应收款子减值预备转回2。43亿元。同时，诉讼事项相关费用计入当期办理费用，导致2024Q3公司办理费用率24。37%，同比、环比别离添加7。50pct、8。85pct。收入端，公司两款焦点逛戏《旭日之城》、《烽火次序》表示相对平稳，但受海外同类型题材的竞品影响，本年来的全体宣传投流放步削减，带动2024前三季度公司发卖费用率同比削减10。54pct至16。93%。研发费用收入相对平稳，2024前三季度公司研发费用率6。03%，同比略降0。07pct。 两款新逛估计岁尾海外上线，关心后续表示。公司打算于岁暮正在海外推出两款全新的“SLG+模仿运营”逛戏，科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，次要针对欧美日韩等地域。此中，代号“DL”逛戏曾经获得国产逛戏版号，而且国内上线时也会发布小法式版本；代号“LOA”逛戏也正正在积极申请国内版号，两款新品上线后无望进一步贡献业绩增量。 投资：公司具备较好的并购整合能力及逛戏产物长线运营能力，海外竞品影响无望逐步削弱、新品上线无望贡献增量。估计公司2024年/2025年/2026年实现营收68。75亿元/77。84亿元/86。28亿元，归母净利润12。02亿元/13。42亿元/14。62亿元，EPS别离为0。61元/0。68元/0。74元，对应PE别离为21。07倍/18。88倍/17。33倍。维持“买入”评级。 风险提醒：政策监管风险；焦点产物流水阑珊；新品上线不及预期。2024前三季度业绩点评：利润高增，关心Q4新品上线) 投资要点： 事务：神州泰岳发布2024年第三季度演讲。公司前三季度实现停业收入为45。14亿元，同比增加11。42%；归母净利润10。94亿元，同比增加94。33%。24Q3公司营收14。61亿元，同比增加4。53%；归母净利润4。63亿元，同比增加191。43%。 点评： 前三季度营收稳健，利润端大幅增加。公司前三季度实现停业收入为45。14亿元，同比增加11。42%；归母净利润10。94亿元，同比增加94。33%。24Q3公司营收14。61亿元，同比增加4。53%；归母净利润4。63亿元，同比增加191。43%。利润端实现大幅增加，次要得益于：1）公司按照市场以及产物环境，本季度逛戏买量投入削减，24Q3公司发卖费用率为14。64%，环比下降2。09pct，发卖费用持续优化；2）全资子公司收回诉讼应收款，冲减以前计提的坏账预备约2。45亿元。 存量产物稳健运营。按照SensorTower的数据，2024年7/8/9月，《AgeofOrigins》正在中国出海手逛收入排行榜平分别位列7/9/7位；《WarandOrder》别离位列26/30/29位。两款上线年的存量产物表示连结不变，公司长线运营能力获得验证。 两款“SLG+模仿运营”新逛无望增厚公司业绩。两款融合模仿运营弄法的科幻题材《代号DL》和文明题材《代号LOA》产物将于四时度正在海外刊行上线，意正在通过融合类弄法，扩大玩家圈层。此外，新逛正在题材拔取方面取现有产物的、丧尸等题材构成了差同化的合作劣势，无望扩没收司的产物类型，为公司贡献业绩增量。目前公司团队正正在稠密完成逛戏上线前的测试和优化工做。 打制数字经济领军企业。神州泰岳努力于成为具有持续立异能力的数字经济领军企业。目前，公司专注于逛戏、软件和软件消息手艺两大焦点 营业。依托于ICT架构，公司已构成了C端结构逛戏，B端赋能行业的数字财产结构。 投资：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增加。产物管线方面，公司存量产物表示稳健，2024Q4两款SLG新逛上线无望为公司逛戏营业带来更广漠的成长空间。我们估计2024-2025年EPS别离为0。70/0。71元，对应PE别离为18。43/18。19倍，维持对公司“买入”评级。 风险提醒：新逛上线不及预期风险；市场所作加剧风险；用户数据平安和现私风险。2024年三季报点评：业绩合适我们预期，关心新逛上线。14亿元，yoy+11。42%，归母净利润10。94亿元，yoy+94。33%，扣非归母净利润8。32亿元，yoy+54。84%。此中，2024Q3实现营收14。61亿元，yoy+4。53%，qoq-6。62%；归母净利润4。63亿元，yoy+191。43%，qoq+37。72%；扣非归母净利润2。15亿元，yoy+38。19%，qoq-35。13%，业绩合适我们预期。 焦点逛戏表示稳健，计较机营业季候性波动。2024Q3公司营收同比增加4。53%，环比下降6。62%，我们认为次要系：1）计较机营业：收入确认具有必然季候性，Q3相对淡季；2）逛戏营业：《War and Order》《Ageof Origins》表示稳健，2024Q1-3两者美国地域iOS逛戏畅销榜排名别离为71/87/94、15/16/19名，此中《Age of Origins》受竞品投放合作等影响，投放有所胁制，其iOS逛戏免费榜排名别离为181/217/331名，对应流水环比略有回落。瞻望后续，我们估计竞品投放对《AOO》的影响无望边际削弱，看好《WAO》《AOO》两款产物稳步利润。 收回诉讼款子贡献非经，相关费用影响当期运营利润。2024Q3公司归母净利润、扣非归母净利润别离为4。63、2。15亿元，此中非经常性损益2。48亿元，次要系2024年9月23日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账预备2。45亿元。同时，该诉讼相关的法令费等相关费用计入办理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3公司办理费用为3。56亿元，yoy+51。00%，qoq+46。65%，办理费用率24。37%，yoy+7。50pct，qoq+8。85pct。其他费用方面，2024Q3公司发卖费用2。14亿元，yoy-47。97%，qoq-18。29%，发卖费用率14。64%，yoy-14。77pct，qoq-2。09pct，同环比下降次要系公司按照市场及时环境，节制《AOO》投放规模；研发费用为0。79亿元，yoy-4。65%，qoq-21。72%，研发费用率5。39%，yoy-0。52pct，qoq-1。04pct。 新逛蓄势待发，等候新逛贡献增量。公司“SLG+模仿运营”融合弄法的新逛《代号DL》《代号LOA》估计将于2024Q4接踵上线海外市场，持续关心产物上线进展及上线后表示，等候公司SLG领先劣势持续验证，看好新逛驱动业绩进一步增加。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步摸索国内市场，挖掘业绩新增量。 盈利预测取投资评级：公司逛戏营业表示稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，估计2024-2026年公司EPS别离为0。71/0。72/0。80元（此前为0。62/0。69/0。78元），对该当前股价PE别离为18/18/16倍。我们看好计较机营业前瞻结构无望逐渐送来兑现，维持“买入”评级。 风险提醒：老逛长线运营不及预期风险，新逛流水不及预期风险，计较机营业扭亏不及预期风险，行业监管风险。